南方周末 2006-02-09
本报记者 黄河
在管理的资产骤然缩水一半以后，整个市场都意识到，招商基金这次遇到了不小的麻烦。
1月20日最新公布的招商基金季报显示，招商基金管理的资产已经不到110亿元———仅仅3个月前，这个数字还是250亿，规模缩小达到了56％。
“基金在年末普遍遭遇赎回，”一位不愿公开姓名的市场研究人士说，“但像招商基金这样大规模被赎回的还不多见。”
招商基金是国内第一家中外合资的基金管理公司，也是规模最大的合资基金管理公司，它管理的资产主要集中在旗下的招商现金增值开放式证券投资基金。
实际上，业绩下滑的端倪在数月前就已经浮现。当时披露的信息表明招商现金增值的收益率低于市场基准，并且令投资者更为不安的是，约有73％的资产并没有找到更有利可图的投资渠道，而被直接存入银行。
“与其让基金把钱存银行，不如自己直接把钱存入银行，还能省下给基金公司的管理费。”刚刚赎回基金的侯先生说。
另一家成立不久的合资基金也遭遇大额赎回：运营才3个月的交银施德罗基金管理公司，基金规模从最初的49亿元下降至25亿元，下滑了49％。
“业绩好而遭遇赎回压力，是国内市场的普遍现象，”交银施德罗基金基金市场部的刘晓军在电话里向记者表示，“因规模缩小就指责我们业绩不行没有道理。”
交银施德罗的辩护是有力的，在2005年下半年成立的股票基金里，它的业绩的确是最好的。但不容忽视的是，即使加上业绩的考虑，合资基金在2005年的表现仍与市场的预期有很大差距：在银河基金研究中心的一项基金公司股票投资管理能力排名中，广发、诺安和易方达3家内资基金公司名列三甲，并且在前10名中，内资基金公司也占据了6席。
另有数据表明，截至2005年底，在基金业总体规模继续增长的同时，合资基金在基金总规模的比例出现了明显的下降，从30.4％下降到25.8％。
“现在下结论为时尚早，”银河基金研究中心研究员杜书明对记者说，“因为基金公司成立时间都不长。”但杜书明也承认，相对于市场的期待而言，合资基金近两年并没有给市场带来惊喜，整体上表现平庸。
本土基金更懂中国市场
2005年合资基金的这种“相对平庸”似乎表现得特别明显。中国基金市场在2005年最重要的创新，如中短债基金、货币市场基金的收费分级以及利用交易所通道的基金通等，都与合资基金无缘。而合资基金铆足劲开发的高风险产品，由于缺乏投资者和市场的认同，收益也并不理想。
“合资基金并不缺产品设计能力，”南方基金管理有限公司总经理高良玉对记者说，“问题是他们没有设计出符合中国市场需要的东西。”
恰恰是在这一点上，本土基金与合资基金形成了分野。南方基金的例子可为佐证。南方基金是中国最早成立的基金管理公司。
南方基金率先在市场上推出保本基金时，首先不理解的是外资机构，他们根本无法想象在一个缺乏对冲工具的市场上可能存在保本基金。
但是通过投资保险，即引入担保公司为基金进行担保的方式，南方基金推出的保本基金最终获得了极大的成功，并使得保本基金发展成为基金市场上的一大类型。2005年南方避险(202201)增值基金以12.60％的年净值增长率位列5只保本基金榜首，势头直逼运作最优秀的股票型基金，甚至跑赢“牛市背景”下所有债券型基金平均收益水平。
在基金发行普遍低迷的情况，南方避险开放申购短短9天内就吸引了超过24亿元的认购，不得不提前停止申购。
在南方基金在市场上高歌猛进之时，由合资基金引入的某些产品，却因为概念过于深奥，并未获得市场和投资者的认可，如某合资基金的量化投资产品，由于业绩和市场均不理想，甚至导致外方总经理易人。
“当初的期望是通过合资引进管理和技术，但从效果上看，二者之间不存在必然关系。”宝盈基金首席经济师刘传葵认为。
合资基金喊冤
对于市场上的这些议论，合资基金有苦难言。
“在合资基金占小股的情况下，不可能大量引入外部资源，也难以推行其理念，”国投瑞银产品设计部副总监胡冬梅对记者说，“在这一点上国投瑞银很幸运。”2005年6月，瑞士银行股份有限公司甫一进入国投瑞银的前身———中融基金———即持有49％的股份，这为合资基金的顺利运作打下了必不可少的基础。
外资接手管理后，在风险控制、客户服务、产品设计等方面都推行了新的理念，胡冬梅大有感触地说：“外资公司理念先进，眼光长远，与国内机构确实大有不同。”
实际上，国投瑞银是第一家外资持股达到49％上限的合资基金公司，其他的基金公司持股比例仍然大大低于他们的中方合作伙伴。
除此之外，合资基金的优势不能得以体现，也与合资基金能够参与的证券买卖有限有关。招商基金的外方投资者———荷兰国际集团(ING)的首席执行官Christopher Ryan曾向媒体表示，合资基金能够参与的证券买卖有限，同时基金发行的效率低下等等“不成熟市场”的特征大大提高了合资基金的经营成本。
有鉴于此，自国投瑞银率先达到外资持股上限的49％以来，景顺长城、上投摩根、友邦华泰、国海富兰克林，以及海富通等合资基金的外方股东纷纷将持股比例提高到上限。
“合资基金的竞争力将在它们获得控股权后真正体现出来。”一位合资基金管理人士说。
而酝酿多时的QDII制度也为合资基金带来了新的希望，“在海外投资方面，合资基金应该会体现出它们的优势。”银河基金研究中心的杜书明认为。
谁是最后赢家
2005年，本土基金公司出人意料地取得了领先优势，中国证监会基金监管部副主任祁斌在不久前的一次论坛上，将之归结为“市场开放政策的成功”。
祁斌说，2002年开始的市场化改革增加了本土机构的市场竞争力，在2003年合资机构开始运作时，已经具备相当实力的本土基金公司与合资公司开始了一种互相学习和互相竞争的良性循环，从而令行业整体水平迅速得到提高。
“研究渐进开放后今天的中国基金业，你会发现，今天基金业内最强大的公司反而是内资公司。”祁斌认为，这说明只要把握好节奏，开放不仅不会带来行业的危机，反而能够促进行业的发展，加速中国金融企业与国际一流机构的接轨。
尽管前景趋向乐观，但是本土基金公司和合资基金公司谁将笑到最后依然很难预料。
“在金融市场上，近来最值得关注的角色不仅仅是外资，比外资更有力量的角色事实上已经出现，或者正在出现，”安邦咨询首席分析师陈功在接受记者书面采访时表示，“社保基金、保险资金、大型企业年金以及以汇金为代表的超级金融控股机构的出现，将会形成一群能够左右市场形势的‘超级大佬’。”
嘉实基金总经理赵学军承认，在这种情况下，基金公司面临的将不仅仅是同业竞争，还要面对银行、保险等其他金融机构的竞争。从这个意义而言，传统基金业正在面临着向资产管理业转型的挑战。
在这一过程中，基金公司正在与QFII在内的更多机构建立合作关系，如海富通基金公司和富通银行的“扬子基金”，融通基金公司与日兴银行，博时基金公司与日兴银行，还有南方基金公司与恒生银行等。
有着多年混业经营历史的外资股东，显然能为合资基金带来更多的管理经验与借鉴模式。但在市场竞争中磨练多年的内资基金也在酝酿着自己雄心勃勃的计划。
在一次基金业研讨会上，南方基金副总经理许小松提出，银行开设基金公司属于混业经营，那么基金公司收购银行是否也属于混业经营的范畴呢？
对于这个出乎许多人预料的问题，身为央行行长助理的易纲的答复同样意味深长：“对于基金反过来收购银行这个问题，我是乐见其成的。”
实际上，从更长远的角度来说，可能最后并没有绝对意义上的赢家也没有绝对意义上的输家。
“台湾和香港地区都曾经历过一个引入外资券商与基金的发展阶段。时至今日，曾经与地方合资的著名国际券商大多回复到了独资形式，而两地本土的独立券商也都有了长足的发展，这可以说是市场发展的自然规律。”台湾证券(香港)公司的分析师王少辉说。